由于诸多迹象显示，欧洲银行业继美国之后开始集中爆发危机，加上美国上周通过的救市案未能阻止美股的连续下跌势头，亚太股市昨日普跌逾4%，欧洲股市暴挫逾8%，美股6日低开低走，收盘时道指跌破1万点大关并一度下跌800余点。跌势还波及到原油等大宗商品。国际油价昨日纽约早盘一度跌破90美元，触及八个月低点。其他各类商品期货也纷纷跳水。中国内地股市同样未能幸免，在昨天的节后首个交易日中，A股市场低开低走，最终沪深股指双双下跌5%左右，沪指跌破2200点关口。在中国国内期市，昨日更是上演了各类商品合约全线跌停的“奇观”。

    8500亿美元救市计划并不意味着美国金融危机已经过去，或许美国金融危机最困难的时候还没到来。如果真是这样，无论是经济、还是金融（截止2008年上半年，中国金融机构持有美国债券投资组合总额为1.06万亿美元），中国都将受到很大的拖累。温家宝总理日前表示：保持金融市场稳定，保持资本市场稳定。在上述背景下，温总理的讲话就很值得回味。10月4日，央行新闻发言人表示，为了避免和减少美国金融危机对我国的影响，央行和有关监管部门已制定了各项应对预案。中国政府积极应对国际金融危机的过程，本身也是参与国际金融格局重建、增加国际影响力的过程，对此持谨慎乐观且积极肯定的态度。另一方面，中国金融业的开放趋势不可逆转，金融企业的海外扩张同样既是机遇也是挑战；近期中国机构参与海外并购的消息频频流传，值得关注。另外，前期的1800点或许是未来一段时间管理层的心理底线，一旦上证综指再次逼近1800点，预期管理层还会推出新的利好政策。

    全球资本市场大幅走低，很大程度上仍会对A股投资者的信心构成压力，使得短期A股出现大幅波动的风险依然存在。具体而言，A股市场经历短暂的振荡后，仍存在一定的反弹动能。但中长期来看，在投资者对未来全球经济表现以及全球金融危机何时见底等影响市场表现的重要因素依然缺乏明朗以前，下阶段全球资本市场的波动风险依然很大，近阶段资金持续流入美国国债市场，导致美国国债收益率大幅走低，也显示投资者对风险的厌恶程度持续提升。在此情况下，预期A股市场经历短期反弹后，仍有“二次探底”的可能。

    从短期来看，后续应关注两个政策面的变化，一个是管理层是否继续呼应市场的呼声，另一个是宏观政策是否有继续放松的预期。就第一个问题，我们认为市场将存在这种预期的可能性，比如证监会正式启动融资融券的试点将强化这种预期，央企除了在能源、银行、通信等行业进行增持外，其它行业中如果股价出现大幅调整时也将实施增持。同时在美国通过救市方案后，央行立即称中国有应对预案，以维护资本市场的正常秩序；就第二个问题，10月9日将召开十七届三中全会，从最近高层讲话中透露的保持住中国强有力的平稳较快的经济增长态势,不出现大的起落，相关政策的基调正在发生变化，预计会有一些措施出台，这可能将改变未来的预期。

    除了政策面的变化，经济基本面的预期是否改变将成为股市重要的支撑，短期内这种预期的变化可能更加取决于宏观政策的变化。这是因为：（1）对经济面的预期受到外围因素的影响，而外部需求受到全球金融危机的影响短期内难有起色。（2）从最近公布的工业企业利润数据看，同比去年增速放缓，对经济放缓的担忧得到验证。针对1-8月的工业企业利润的数据，有三点看法：一是增速放缓。从统计数据看，1-8月份全国规模以上工业企业实现利润18685亿元，同比增长19.4％。这一增速和去年相比有明显下降。二是表现出上游挤压中下游利润比较严重。如电力行业增速是-81.6%，而煤炭是142.8%，石油和天然气开采业增速为54.7%，同时石油加工、炼焦及核燃料加工业亏损961亿元。三是未来可能出现中下游倒逼上游。从行业分布看，煤炭、石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼业及压延加工、交通运输设备制造业等占据工业企业利润的半壁江山。但是随着需求放缓，中下游的需求对上游和原材料的需求进行倒逼，尤其是受到次债危机导致的外需放缓的影响，上述行业景气度将回落，尤其是石油等能源价格下降，最近钢价的下调等等体现了中下游需求放缓，这些可能带动整个工业企业利润回落。

    从全球各市场的估值比较来看，欧美市场估值水平普遍下降。道指估值水平已降至12.7倍，标普500指数市盈率大幅降至13.83倍。英国富时100指数估值水平降至9.7倍，德国DAX30指数估值水平降至11.4倍。亚太市场估值水平也在下降，日经指数市盈率大幅降至13.2倍，恒生指数估值水平略降至10.8倍。A股市场逆势上扬，估值水平有所上升，目前全部A股滚动市盈率升至19.08倍，沪深300指数PB为2.72。港股继续下跌令A-H股价差大幅反弹，当前水平为32.6%。从这些统计的数据显示，目前A股市场依然还有回调的空间，在投资把握上应谨慎。（数据截止到2008年10月3日）

    各券商机构对全球金融危机的分析汇总：

    国泰基金：金融救援方案有助于防止美国金融危机的进一步失控，但并未解决房价不断下跌这一根本问题，股市下跌可能仍未见底，对经济的影响可能到2010年。此次金融危机的根源在于住房市场持续下滑所带来的信贷紧缩；金融救助方案将缓解信贷紧缩局面，有助于增强投资者信心；救援方案并未解决房价不断下跌这一根本性问题，美国金融市场和整体经济仍将面临许多问题；美国经济和金融“去杆杠化”过程也将延长调整的痛苦。

    华鑫基金：美国政府除了采取向金融市场注资，为货币市场基金提供紧急担保及禁止做空799只金融股外，还有意按照清算信托公司的模式建立一个政府机构处理金融系统的不良资产。这种做法表明次贷危机的不良资产已经远远超过了美联储及财政部的支付能力，为了维护金融体系的健康平稳，美国政府不惜冒着主权债券评级被下调的风险将所有的不良资产计入国家资产负债表的负债方。因此，在当前世界经济步入下行趋势以及中国经济增速放缓的大局下，A股股市的反转上行还面临着诸多考验。

    中金公司：市场仍普遍担心该救援计划无法阻止美国经济进入衰退。从目前美国失业率上升、消费下降等因素看，在美国房地产价格见底之前，美国经济下行风险正在显著增加，美国经济有陷入深度衰退的可能。另外，8500亿美元的资金来源的不确定亦是市场担心的问题，如果确定通过发行债券的方式来筹集，那么美元债券的大量发行，恐影响到美元汇率的信心问题，引发未来新的通胀风险。

    长城证券：次贷危机的进一步蔓延标志全球金融危机仍处动荡之中，其对美元体系、国际贸易体系、国际分工体系的冲击影响还需观察，全球经济从繁荣到衰退的特征更加明显。从中国经济的前景看，由于美元和油价仍存在反复的可能，四季度国内短期通胀形势尤其是PPI的走势也存在变数，但是未来1年内CPI与PPI的回落仍是可预期的情景。相对而言，外需冲击和投资放缓背景下的总需求回落则很可能取代通胀成为中国经济面临的最大挑战。

    国信证券：救助计划的通过难以对美国经济现状产生立竿见影的刺激效果，货币市场压力也并没有因巨额援助计划的获批而减轻，国际市场上银行间的拆借意愿继续大幅下滑。需求下降在近期公布的经济指标中充分得到体现，美国房地产市场依旧低迷，这些都成为美国经济滑向衰退的明显信号。此次次债危机根源在于房地产价格下降和贷款利率重设导致的违约率上升，因此此方案出台仅仅是稳定了金融市场恐慌的蔓延，对于实体经济，仍然需要关注重点指标来分析其何时出现良性转变。

    莫尼塔公司：从目前的情况看，由于海外市场的金融危机正向实体经济蔓延，加上投资者预期国内经济下行趋势仍将持续，这将给国内A股上市公司的业绩增长带来较大的不确定性，而A股的估值水平也不具有明显优势，因此救市行动引发的反弹仍将受制于基本面因素的约束。在获利回吐和基本面因素制约之下，股指出现反复振荡的可能性很大。

    国盛证券：这项上世纪30年代大萧条以来美国政府最大规模的救援方案，是布什政府应对当前金融危机所下的一剂“猛药”，它的通过有利于使美国家庭和企业获得“持续不断的”信贷资金流，以防止发生在华尔街的金融危机蔓延到整个美国和社会上，有利于增强市场信心、维护金融市场稳定。但是，美国次贷危机需较长时间才能消除，目前努力只能防止金融体系崩溃，未来要使美国经济状况出现根本性改善，仍需要长期的努力和恢复。